亿配资中加基金配置周报|中美关税继续暂停，美国核心通胀走高

　　重要信息点评亿配资

　　1、据央行统计，今年前七个月，社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元；人民币贷款增加12.87万亿元。7月末，M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资规模存量增长9%。中国《金融时报》发文指出，受季节因素影响，信贷数据波动明显。但单月贷款读数通常不足以准确反映经济活跃程度，也难以完整体现金融支持实体经济的力度，分析经济金融形势时无需对单月数据过度关注，更不宜过度炒作单月信贷增量读数波动。

　　2、7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7%。1-7月，全国固定资产投资同比增长1.6%，其中房地产开发投资下降12%。国家统计局表示，受多重因素影响，7月份部分经济指标有所波动，投资增长面临的压力是阶段性的。

　　3、美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，环比则上涨0.2%符合市场预期。7月核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3%，创2月份以来新高。数据公布后，市场预计美联储在9月会议上降息的概率超过90%。

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　　4、美国7月PPI同比飙升至3.3%，为今年2月以来最高水平，远超预期的2.5%；环比则上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅。同时，旧金山联储主席戴利明确表示，反对在9月会议上实施50个基点的大幅降息，认为此举可能释放不必要的紧急信号。芝加哥联储主席古尔斯比也敦促美联储在通胀完全受控前不要“仓促”降息。

　　5、美国7月零售销售环比增长0.5%，连续第二个月较大幅度增长，前值上修至0.9%。7月零售销售同比涨幅达到3.9%，经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月实现正增长。

　　6、三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，明确2025年9月1日至2026年8月31日期间，符合条件的个人消费贷款可享受财政贴息。贴息范围包括单笔5万元以下消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育等重点领域消费。每人在同一家机构最高可享3000元贴息。

　　7、央行发布公告称，将于8月15日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。叠加8月8日开展的7000亿3个月期买断式逆回购，本月央行买断式逆回购已累计超额续作3000亿元，有效注入中期流动性。

　　8、央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。

　　9、中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。在不可靠实体清单方面，中方继续暂停4月4日公告相关措施90天，停止4月9日公告相关措施。

　　10、在通胀升温、降息预期受挫之际，美国财长贝森特紧急澄清并非施压美联储降息，称“没有告诉美联储该怎么做”，试图淡化其周三关于美联储“可能会进入一系列降息周期”的言论。他强调，自己只是在讨论中性利率模型，而非对货币政策施压。

　　11、美国总统特朗普称，可能会允许英伟达在中国销售“特供版”Blackwell人工智能芯片，该版本芯片性能很可能比H20芯片更为强大。外交部对此回应称，中方已多次表明在美输华芯片问题上的原则立场，希望美方以实际行动维护全球产供链稳定畅通。

　　12、美国总统特朗普表示，计划在未来两周内宣布对钢铁、芯片和半导体加征关税。其中，半导体关税可能远超此前提到的100%。他表示，“我的税率会定在200%还是300%？”

　　13、俄罗斯总统普京和美国总统特朗普8月15日在阿拉斯加会晤，会谈持续2小时40分钟，但未达成协议。普京表示真诚希望俄乌结束冲突，特朗普称会议富有成效，许多事项已达成一致。特朗普随后在专访中透露，目前各方正在安排乌克兰总统泽连斯基与俄罗斯总统普京的会晤，特朗普说，他认为自己也会参加。特朗普承认，在本次会晤中，其与俄罗斯总统普京有独处的空间。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind亿配资，中加基金；截至2025年8月15日。

　　上周央行OMO投放7118亿，同时到期11267亿，共计净回笼4149亿。此外，8月MLF到期量为3000亿。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率回落，同时水泥沥青开工率上升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　地产数据方面，土拍面积减少背景下溢价率回落亿配资，同时商品房成交面积下降，二手房价格走弱，地产数据表现不佳。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　汽车销量方面，25年7月汽车批发及零售销量同比增速分别为12.08%及6.10%，汽车销量维持较高水平。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　进出口数据方面，上周出口运价走弱，同时韩国8月前十日出口数据有所走弱。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格降至20.05元。纤维方面价格有所下行。反内卷政策推升通胀预期带动食品价格有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、铜价、铝价、钢材价格及玻璃价格回升，油价、沥青价格、水泥价格及MDI价格则有所回落。工业品指数上周有所上行，其中煤价、铜价、铝价、钢材价格及玻璃价格回升，油价、沥青价格、水泥价格及MDI价格则有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所分化，其中大豆涨幅最大，黄金跌幅最大。ICE布油收于66.13美元，跌0.69%，COMEX黄金收于3381.7美元，跌3.14%。

　　上周美元指数下行42.03，美国财政部长呼吁美联储进行降息叠加特朗普预计对钢铁、芯片及半导体加征关税使得美元指数走弱。在此背景下人民币上周贬值1个基点，日元升值57.3个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金43支，其中普通混合型基金11支，债券类基金（6支）少于股票类基金（19支），FOF基金申报7支。发行一边，上周基金共计发行99.46亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中上证50涨1.57%，涨幅最小；创业板涨8.58%，涨幅最大。通胀数据表现较好叠加中美关税继续暂停90天背景下A股有所上行。偏股基金指数涨2.35%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　A股各风格指数中，高PB指数涨6.44%，表现最好；低PB指数跌0.99%，表现最差。市场风格小盘成长占优。

　　数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年8月15日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌。其中，特朗普表示可能会放宽AI芯片出口限制背景下国内TMT板块情绪大幅回升，其中通信、电子及计算机分别涨7.66%、7.02%及5.38%，涨幅居前。此外，中美关税继续暂停背景下市场风险偏好回升，成长板块占优，非银金融及电力设备分别涨6.48%及5.84%，表现较好。另一方面，红利价值板块则出现了一定幅度的回落，其中银行及公用事业分别跌3.19%及0.55%，跌幅居前。同时，经济及社融数据承压背景下顺周期板块情绪上也有所回落，其中钢铁及煤炭分别跌2.04%及0.87%，表现不佳。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　港股方面，恒生指数涨1.65%，恒生科技指数涨1.52%。国内风险偏好回升叠加美元回落背景下港股有所上行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　美股方面，上周有所上行，其中，纳斯达克指数涨0.81%，表现最差；小盘600指数涨3.15%，表现最好。中美关税暂停叠加特朗普表示可能放宽AI芯片出口限制背景下美股有所上行。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　其他海外市场方面，

　　英国市场涨0.47%，表现最差；日本市场涨3.73%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　上周货币市场利率有所下行，DR007二十日均值降至1.49%，资金面较上上周更为宽松。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年8月15日。

　　债券融资方面，上周利率债净融资额5712.98亿，维持大额净发行；信用债净融资额-357.16亿，较此前有所减少。上周债券净发行量有所下降。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年8月15日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率有所上行，其中3Y及5YAA+上行4BP，上行幅度最大。同时利率债长端上行大于短端，5Y及10Y国开债上行8BP，上行幅度最大。虽然经济及社融数据表现不佳，但市场风险偏好仍在上行使得债市承压。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注政策落地对通缩的实际改善效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体上行30年国债利率升至2.05，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind，中加基金，截至2025年8月15日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更小使得利差收窄。历史来看，信用债利差分位数维持历史极低区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行1BP，为1.64%；9M国有银行维持不变，为1.62%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　美债方面，上周利率震荡上行，其中20Y及30Y上行7BP，上行幅度最大。一方面，美国财政部长呼吁美联储降息带动美债利率下行；另一方面，核心CPI及PPI走高又推升美债利率，在此背景下美债利率出现了一定的震荡上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内基本面数据承压，美国核心通胀走高

　　上周，国内发布7月进出口及通胀数据，其中出口数据由6月的5.9%回升至7月的7.2%，显示出口维持较强韧性。通胀方面，反内卷政策逐步出台背景下核心CPI环比上升0.4%，但PPI环比下降0.2%，通胀数据的分化显示价格因素仍处于磨底阶段，后续关注盈利能力持续改善的行业板块。往后看，随着关税暂停到期，虽然贸易冲突出现了一定的反复，但逆全球化仍将继续。内需方面，地方生育补贴有所加码，后续可能仍会有刺激政策继续出台，但实际效果需要观察，海外不确定性加大背景下经济基本面仍将持续波动。海外方面，美国发布7月服务业PMI数据，由6月的50.8降至50.1，低于市场预期的51.5，显示关税不确定性对美国经济造成了一定的负面冲击。贸易冲突方面，特朗普上周表示由于印度向俄罗斯购买石油，因此将对印度的关税由25%增加至50%，后续关注是否会对中国采取类似措施。降息预期方面，美国服务业PMI数据走弱使得市场降息预期一度有所增加，但对印度增加关税后市场对通胀的担忧有所增加，9月降息的预期出现了一定的回落，与此前的90%保持不变。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE18.48倍，处于99%分位水平，股权溢价率2.88%，处于49%分位水平。市场估值分位数位于中性偏高区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　分行业看，预测PE约65%行业高于过去5年估值中位数，PB方面约55%行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日；分位数为过去5年。

　　往后看，配置方向上关注：

　　1、经济总量弹性不大使得债券利率维持历史低位，关注现金流较为稳定的银行、家电等行业。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年8月15日。

　　中短期看，由于地产政策仍以托底为主，内需大幅企稳回升仍然面临一定的难度；同时全球贸易冲突使得出口也面临一定的压力，在此背景下反内卷政策对通胀的实际影响有待观察，但低利率环境下机构行为对债市波动起到了一定的放大作用，使得债券收益率短期出现了较大幅度的波动。往后看，随着债券市场逐步调整到位，可以逐步加仓调整幅度更大的信用债及长久期利率债。转债方面，近期股票市场的持续上涨进一步推升转债估值，预计转债市场将面临一定的估值泡沫风险。

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